Unul din lucrurile despre piețele de acțiuni este acela că sunt foarte supuse schimbărilor și trebuie să iți păstrezi încrederea destul de mult timp. Pentru că ele urcă și tot ele coboară. Acesta este avertismentul pe care autoritățile de reglementare îl trimit investitorilor sau insistă ca firmele de investiții să îl transmită investitorilor. Poți avea o situație în care piețele cresc, și odată cu ele și oportunitățile de a emite acțiuni și de a cumpăra acțiuni pentru investitorii de portofoliu, iar randamentul investitorilor poate fi diferit și poți să ai prețuri puternice ale acțiunii, dar o emisiune slabă. Cred că în ultimii doi ani a fost o perioadă în care nu au fost așa multe emisiuni de acțiuni”, a spus Nick Kaufmann, Head Equity Capital Markets & Syndicate, Wood & Company, la MIRSANU IPO CHALLENGE 2022, eveniment online organizat pe 20 aprilie de către jurnalul de tranzacții MIRSANU.RO pentru antreprenori și comunitatea piețelor de capital.
“2021 a fost un an bun, 2022 nu este un an așa bun până acum“, adaugă șeful Wood Londra, care se așteaptă la un trimestru 3 și un trimestru 4 ocupate cu tranzacții IPO, dacă se va normaliza contextul de piață din Europa Centrală și de Est, regiune fără un IPO major în 2022 pe fondul invaziei ruse în Ucraina.
Alegerea bursei potrivite pentru IPO are impact asupra percepției companiei și a succesului tranzacției.
“Ne-am uitat la trei burse, una a fost Londra, alta a fost Frankfurt. Am întrebat o mulțime de oameni înainte să luam o decizie și recomandarea aproape unanimă a fost Euronext Amsterdam. Nu avem afaceri în Marea Britanie și am fi fost tratați ca o acțiune de pe piețele emergente ceea ce nu am vrut pentru că asta poartă un discount, iar noi voiam să ne tranzacționam ca acțiune premium”, a declarat Richard Wilkinson, CFO & Deputy CEO al CTP Group, keynote speaker al evenimentului MIRSANU IPO CHALLENGE 2022. El a explicat astfel ce a stat la baza deciziei companiei antreprenoriale CTP pentru un IPO pe bursa de la Amsterdam în martie 2021, când investitorii au suprasubscris în cadrul celei mai mari listări din Europa din sectorul imobiliar din 2014 până acum, din cei peste 850 mil. euro atrași fiind apoi cumpărate active și portofolii, inclusiv pe piața imobiliară de spații industriale din România.
IPO-ul companiei de stat Hidroelectrica, cea mai mare listare preconizată să aibă loc pe bursa de la București, naște însă așteptări diferite privind calendarul tranzacției printre investitorii instituționali locali. Întrebat în cât timp ar putea avea loc IPO-ul Hidroelectrica, Mihai Purcărea, CEO BRD Asset Management, a răspuns: “În 9 luni - un an. Nu cred că poate fi făcut mai rapid de atât ca să fie făcut cu adevărat. Mi se pare foarte greu (de făcut în 2022 - n.r.), dacă am lua toți decidenții și i-am închide într-o cameră poate s-ar putea face în 6 luni, la modul în care să lucreze toată lumea numai pe proiectul ăsta, însă știm foarte bine că lucrurile nu se întâmplă chiar așa, sunt anumiți timpi morți între decizii care lungesc destul de mult și, la un IPO de mărimea asta, trebuie făcut un roadshow serios pentru că nu este ok să îl faci pe repede înainte”.
Pe de altă parte, Dan Gheorghe, CIO NN Pensii, afirmă însă: “Cred că ar trebui să se grăbească această listare și să aibă loc până la sfârșitul acestui an, nemaivorbind că, uitându-ne și la managementul companiei, care este foarte important pentru această listare, mandatele lor expiră la începutul anului viitor și atunci e foarte greu să mergi într-un roadshow de IPO cu un management care nu are un mandat pe 4 ani. Toate ingredientele sunt acolo”. El adaugă că fereastra de oportunitate s-ar putea închide în 2023.
“Pe bursa de la București, trendul a fost unul foarte pozitiv în 2021 și semnele că piața primară se va activa sunt foarte bune, dar în condiții normale desigur. Am observat, în special, pe piața Aero că vin noi sectoare, în special cel tehnologic. Din cele 20 IPO-uri recente, am văzut 8-9 companii din sectorul tehnologic ceea ce este o dezvoltare foarte bună pentru că vrei să ai o reprezentare mai puternică a acestui sector foarte important în economia României. Cred că are 7% din PIB sau mai mult, acest procentaj nefiind acum recunoscut în piața de capital, unde reprezentarea este mult mai mică”, a declarat Adrian Tănase, CEO, Bursa de Valori București.
“Din păcate, acest context (al crizei din Ucraina – n.r.) a mai domolit listările pe piața Aero, dar asta nu înseamnă că antreprenorii nu sunt în continuare interesați, antreprenorii caută în continuare, sunt interesați. Investitorii de cealaltă parte, atât de retail, cât și cei instituționali, în continuare au lichidități pe care trebuie să le plaseze. În piață, există antreprenori și IPO-uri pe care, probabil, o să le vedem odată cu prima fereastră pe piața de capital”, precizează Daniela Secară, CEO, BT Capital Partners.
“Fricile pe care le-am văzut la antreprenori care vor să se listeze le-am văzut și la antreprenori care își caută investitori private equity lângă ei”, observă Daniela Secară de la BT Capital Partners.
“Există niște check-uri pe care o companie trebuie să le facă înainte să se ducă pe bursă. Pe piața principală a bursei, vorbim de IPO de la 40 mil. euro în sus, free float de 25% ca să bifeze și niște condiții de piață, dar și alte atribute ale unei societăți necesare pentru listare - să fie un lider de piață sau în top 3 cu mesaj investițional puternic, să ia un model financiar atractiv pentru investitori, să ai un revenue growth (creștere de venituri - n.r.) și o profitabilitate ușor de previzionat și să fie posibil de atins, să fii capabil să faci raportări financiare în fiecare trimestru pe situații financiare auditate IFRS de către un auditor cu reputație cum e Big Four, să ai un management team puternic, și un corporate governance puternic fără de care investitorii nici nu se mai uită azi la emitenți”, afirmă Loredana Chitu, Partner & Head Capital Markets la biroul din București al firmei globale de avocatură Dentons.
“Dar contează foarte mult și cine spune povestea - equity story, cine spune, își asumă și livrează apoi detaliile dintr-un IPO. Pentru ca o companie să navigheze apele astea, trebuie ca fondatorul sau o altă personalitate puternică, ea poate fi și charismatică, oarecum vizibilă, care să răspundă în fața investitorilor și a partenerilor”, precizează Monica Cadogan, Board Member al producătorului de vinuri Purcari listat pe piața principală a bursei de la București și antreprenor Vivre.
Principalele topicuri
Tendințe în tranzacțiile IPO și de pe piețele de capital
Ce companii așteaptă investitorii pe bursă. De ce au nevoie antreprenorii pentru un Equity Story
Viața post IPO a unei companii față de cea pre IPO
Cum arată companiile antreprenoriale în portofoliile investitorilor locali
Tendințe în tranzacțiile IPO și de pe piețele de capital
Reziliența piețelor de acțiuni. Piețele de acțiuni sunt foarte reziliente, ceea ce este important pentru investitori, pentru emitenți, pentru antreprenori care vor să ajungă pe piața publică sau să facă o vânzare privată, puncteaza Nick Kaufmann, Head Equity Capital Markets & Syndicate la Wood & Co, care analizează cum și-au revenit cotațiile bursiere după fiecare criză majoră - de la Marea Depresiune declanșată în 1929, criza dotcom din 2000-2003, criza financiară din 2007-2009 și criza Covid din 2020.
În piețele EMEA (Europa, Orientul Mijlociu și Africa), emisiunile de acțiuni au scăzut de la 65 mld. USD în T1 2021 la 25 mld. USD în T1 2022, o tendință similară cu cea la nivel global unde căderea a fost de la 396 mld. USD în T1 2021 până la 118 mld. USD în T1 2022, potrivit datelor Wood & Co Londra. Multiplul P/E de evaluare a companiilor listate (care măsoară raportul dintre prețul acțiunilor și câștigul pe acțiune - n.r.) a fost sub presiune în cazul companiilor din Europa în ultimele luni, observă Wood & Co.
CEE, fără IPO-uri majore în 2022, a fost dominată până acum de emisiunile de obligațiuni. În Europa Centrală și de Est, în cele 4 luni din acest an nu a avut loc niciun IPO major, ultimul IPO de peste 100 mil. USD fiind cel al firmei poloneze de tehnologie STS Holding, care în decembrie 2021 a vândut 30% din acțiuni pe bursa de la Varșovia pentru 265 mil. USD. Piețele EMEA au fost dominate în aceasta perioada de IPO-uri din Arabia Saudită și Emiratele Arabe Unite, cu lichidități atrase de la investitori locali, urmate de firme din Norvegia și Italia. Cel mai mare IPO din EMEA a fost al firmei de utilităti DEWA din Emiratele Arabe Unite, ce a obținut 6,077 mld. USD din vânzarea a 18% din acțiuni, conform Wood.
Pe piețele de frontieră și emergente din Europa Centrală și de Est, băncile din Slovacia și Cehia au fost în primele 4 luni ale anului cei mai activi emitenți în emisiunile de obligațiuni de peste 100 mil. USD, urmate de companiile de utilități. Cea mai mare emisiune de obligațiuni din regiune a fost cea a grupului ceh de utilități CEZ cu titluri de 600 mil. euro la o maturitate pe 5 ani și un cupon de 2,375% pe an, urmat de băncile slovace Slovenska Sporitelna (parte a grupului austriac Erste) și Vseobecna Uverova Banka (parte a grupului italian Intesa Sanpaolo), ambele cu câte o emisiune de obligațiuni de 500 mil. euro cu maturităti pe 5 ani și cupoane de 1,125%, respectiv 0,875% pe an. În același interval de timp, BCR (subsidiara locală a grupului austriac Erste) a lansat pe bursa de la București o emisiune de obligațiuni de 351 mil. RON (70 mil. euro) cu maturitate la 5 ani și un cupon de 6,76%.
În acest moment, nu există o perspectivă clară dacă tranzacțiile cu acțiuni sau emisiunile de obligațiuni vor domina în acest an piața bursieră de la București. “Este foarte dificil de răspuns. Până acum, am avut un număr egal pe partea de acțiuni și pe partea de obligațiuni”, afirmă Adrian Tănase, CEO, Bursa de Valori București. “Până acum, am avut un apetit egal (din partea investitorilor - n.r.) pentru aceste instrumente”, adaugă acesta.
Multipli de evaluare mai mari în sectorul de servicii medicale și în servicii financiare. Piața bursieră de la București a atins în 2021 maximul istoric cu o capitalizare de piață de 142,3 mld. RON (28,9 mld. euro), arată datele prezentate de Sorin Petre, Partner & Leader Valuation & Economics, PwC Romania.
Cele trei mari IPO locale din 2021 s-au făcut la multipli P/E de 29,1x în cazul dezvoltatorului imobiliar One United Properties, 18,4x în cazul rețelei de distribuție și logistică Aquila, respectiv la un multiplu de 11,9 P/E la compania de transport fluvial TTS. Din 2006 încoace, cei mai mari multipli IPO au fost obtinuți de către Digi cu 75,6 P/E în 2017 și multipli de peste 50x P/E obținuti de către Casa de Bucovina Club de Munte în 2008, respectiv Medlife în 2016, relevă datele PwC.
Estimări preliminare privind companiile listate pe Bursa de Valori București indică faptul că, în 2021, cel mai performant sector a fost cel al serviciilor financiare, cu o mediană a multiplului de 2 raportat la venituri (fața de 3,1x în 2020), în timp ce valoarea cea mai mică a fost înregistrată de sectorul de electricitate, cu o mediană a multiplului de numai 0,6x (în scădere față de 2020 când sectorul era cotat la un multiplu de 0,7x venituri). Datele preliminare confirmă că sectorul de electricitate înregistrează cel mai mic multiplu de evaluare pe sectoarele de la BVB și când este raportat la EBITDA, cu o mediană de 5,3x EBITDA. Sectorul de servicii medicale de la BVB, unde este listat Medlife, a înregistrat în 2021 cel mai ridicat multiplu EBITDA, cu o mediană de 9,1x, în scădere însă față de evaluările din 2020, când același sector era cotat la o mediană a multiplului de 10,4x EBITDA, potrivit datelor prezentate de către Sorin Petre, Partner & Leader Valuation & Economics, PwC Romania.
Pe piața de M&A, multiplul mediu EBITDA rezultat din tranzacții închise este estimat pentru 2021 peste 9x, la niveluri comparabile cu 2020, când multiplul mediu EBITDA a fost de 9,8x.
IPO companii de stat vs companii antreprenoriale. “Cred că ceea ce face cu adevărat diferența între ele și a făcut-o până acum este mărimea ofertei de vânzare pentru că, în principiu, ofertele care au inclus privatizări, vânzări de către statul român sau majorări de capital cu participarea statului român au fost niște oferte de o mărime considerabila”, a explicat Loredana Chitu de la Dentons.
IPO vs M&A. “Procesul acesta de listare la Bursa de Valori București a început pentru noi acum mai bine de 3 ani, a fost o perioadă în care ne-am uitat foarte atent care este cea mai bună opțiune a noastră, fie că e vorba de listare la bursă, fie de a continua cu creșterea finanțării prin majorarea expunerilor bilaterale pe care le aveam și funcționau, fie să ne uităm într-o parte la o finanțare structurată și chiar o parte de M&A. Toate au fost pe masa noastră”, a spus Ovidiu Bucătaru, CFO al Grup Șerban Holding, companie care a făcut un proaspăt IPO pe bursa locală la finele lunii februarie 2022.
“Nu sunt sigur că ar fi ușor pentru tranzacții private equity ca alternativă acum”, crede șeful Wood Londra.
Un alt investitor activ pe piața de M&A vede IPO ca un potențial exit. “Nu excludem la niciun moment un IPO pentru vreuna dintre ele (companii din portofoliu - n.r.) ca potențială rută de exit, dar o să ținem cont de maturitatea firmei, de momentul din piață, însă este departe pentru toate companiile din grup”, afirmă Bogdan Axinia, Managing Director al platformei de corporate venture capital Emag Ventures.
Ce companii așteaptă investitorii pe bursă. De ce au nevoie antreprenorii pentru Equity Story
Capitalizare. ”Legat de o potențială capitalizare de piață a companiei, cred că un minimum pentru piața reglementată ar fi de 150 mil. euro și asta se vede și pe ultimele IPO-uri făcute la BVB”, afirmă Dan Gheorghe, CIO, NN Pensii.
Mărime IPO, free float, poziție de piață. “Pe piața principală a bursei, vorbim de IPO de la 40 mil. euro în sus, un free float de 25% ca să bifeze și niște condiții de piață, dar și alte atribute ale unei societăți necesare pentru listare - trebuie să fie un lider de piață sau în top 3 cu mesaj investițional puternic”, explică Loredana Chitu de la Dentons.
Guvernanță corporativă. “Dacă vreți să vă listati, începeți cu 2 ani înainte și aveți primele discuții, vedeți ce ar trebui să faceti ca în momentul în care veniți în fața investitorilor să aveți guvernanța bine stabilită pentru a putea beneficia de o evaluare foarte bună. Pentru că dacă un antreprenor vine și nu are totul bine pus la punct, dacă compania e frumoasă, noi vom investi, dar la o evaluare mai mică. De ce? Pentru că încorporăm anumite riscuri. Ce se întâmplă dacă? Până la urmă este un beneficiu al antreprenorului să aibă cât mai bine guvernanța pusă la punct pentru a reuși să își vândă business-ul și să atragă finanțare în condiții cât mai favorabile”, punctează Mihai Purcărea, CEO, BRD Asset Management.
Planuri de creștere. “Investitorii de retail pun mare accent pe planurile de creștere ale companiei, vor să vadă perspectivele pe care le are domeniul și ce strategie adoptă compania respectivă”, subliniază Gabriel Aldea, Head of Brokers la casa de brokeraj Tradeville.
Perioada de pregătire. “Acest proces nu începe și nu se termină în 6 luni, companiile trebuie să aibă în vedere că durează 1-2 ani”, spune Daniela Secară, CEO, BT Capital Partners.
Viața post IPO a companiei față de cea pre IPO
Ritm de crestere. “Noi aveam un ritm de creștere de 15% pe an, iar după IPO am crescut cu 30% anul trecut. Anul acesta va fi similar, ar putea fi mai mic spre 25%, dar probabil că ne vom întoarce undeva între 15% și 20% ca și nivel sustenabil de creștere”, a punctat Richard Wilkinson, CFO & Deputy CEO al grupului imobiliar CTP, companie cu o valoare bursieră de aproape 7 mld.euro.
Mix de finanțare. “Am mers pe piața obligațiunilor în trimestrul 3 din 2020, înainte eram finanțati 100% de bănci. Dacă te uiți la bilanț acum avem 80% din datoria finanțată în obligațiuni și 20% bănci. Deci, ne-am schimbat fundamental structura de finanțare și refinanțare”, spune Richard Wilkinson de la CTP.
Planificare. “Lucrurile se documentează mai bine, se planifică, avem un orizont nu doar de discuție, ci și cifre pe un termen de 5 ani, 7 ani. În primul rând, te disciplinează”, explică Monica Cadogan, Board Member Purcari. “Compania nu mai este doar a antreprenorului sau a investitorului care exista înainte, dar este a unei mase mari de investitori, fiecare cu voce, avem și câțiva instituționali acolo. Și alt element - te forțează să fii mai puțin personal și mult mai rațional, adică promisiunile, ghidajele sunt luate în serios, promisiuni nu doar față de parteneri, de deținători, ele te forțează să vezi pe termen lung și cumva să îți respecți promisiunile”, adaugă Monica Cadogan, Board Member la Purcari.
Potențial M&A. “Este una dintre opțiuni, au fost și înainte de listare discuțiile, sunt și astăzi, rămâne de definit doar cât anume din business este dispus proprietarul să cedeze către o altă parte pentru că dimensiunea contează. Indiferent că vorbim de investitori instituționali, că vorbim de private equity, lucrurile stau în felul urmator - procentele sunt cu două cifre, iar noi am făcut un prim pas tocmai pentru a ne mai închide din temerile pe care le aveam. Discuțiile astăzi sunt în felul urmator, între 10 și 15%, de acolo pornim”, afirmă Ovidiu Bucătaru, CFO la Grup Serban Holding.
Cum arată companiile antreprenoriale în portofoliile investitorilor locali
Asset management. “În momentul de față un sfert din investițiile pe care le avem sunt în companii antreprenoriale. Mă bucură foarte mult pentru că acum 10-15 ani nu era niciuna în portofoliu”, afirmă Mihai Purcărea de la BRD Asset Management, ce administrează un portofoliu de acțiuni de 1 mld. RON.
Fonduri de pensii. “Ca expunere overall în România avem vreo 7,5 mld. RON din care cam 25% sunt în companii de stat. Investițiile noastre în companii listate în ultimii 6-7 ani sunt undeva la 9,5%. Este net inferior expunerii noastre pe companiile de stat prin prisma mărimii, o companie de stat are, în general, o capitalizare minimă undeva la 1 mld. de euro, celelalte pleacă de la 200 mil. euro și ajung la 500 - 600 mil. euro”, punctează Dan Gheorghe de la NN Pensii, cel mai mare manager de bani din România.
Fondurile de pensii și fondurile de investiții sunt investitori de portofoliu pe piața reglementată a bursei.
Corporate venture capital. “În primii 2 ani, avem peste 20 mil. euro investiți în runda inițială și în rundele de follow up, deci punem ceva bani acolo unde ne sunt vorbele și, în continuare, ne dorim să găsim tipul de companii lângă care să ne punem și să le ajutăm să crească rapid”, a spus Bogdan Axinia, Managing Director al Emag Ventures, care adaugă că sectoarele vizate sunt B2B și B2C. Emag este un investitor de venture capital ce vizeaza companii cu potențial de creștere rapidă, care, de regulă, nu sunt listate pe bursă, însă în 2017 a cumparat Sameday, companie listată pe bursă, pe care ulterior a delistat-o.
Partenerii acestui eveniment sunt BT Capital Partners, Bursa de Valori București și Dentons.
Despre MIRSANU.RO
MIRSANU.RO este primul produs media românesc de ştiri, analize, interviuri şi opinii dedicat exclusiv tranzacțiilor și profesioniștilor din acest domeniu. Oferă informații pe trei direcții principale – fuziuni și achiziții (M & A), finanțări și tranzacții pe piața de capital. MIRSANU.RO este un produs media de tip B2B (BUSINESS TO BUSINESS) care se adresează executivilor, antreprenorilor, proprietarilor de afaceri, investitorilor și finanțatorilor, respectiv un produs B2P (BUSINESS TO PROFESSIONALS) prin informațiile care vizează activitatea comunității de profesioniști de pe piața de fuziuni și achiziții (M&A), a tranzacțiilor în ansamblul lor, comunitate formată din administratori de fonduri de investiții, avocați, bancheri de investiții, bancheri, consultanți de strategie, auditori, respectiv alți furnizori de servicii profesionale dedicate tranzacțiilor.